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公司发布2022 和23Q1 业绩。2022 收入同比增长1.4%至23.9 亿元，归母净利润同比下降93.3%至0.2 亿元，毛利率同比下降3.2pct 至63.8%，净利率同比下降11.8pct 至2.3%。22Q4 受疫情影响业绩承压，收入同比降5.9%，净亏损0.6 亿元，毛利率同比降5.5pct。23Q1 收入同比增长6.0%至6.7 亿元，归母净利润同比增长0.4%至0.5 亿元，毛利率同比增长3.3pct 至65.5%，净利率同比增长0.4pct 至9.5%，存货同比增长4.1%至6.9 亿元，环比下降11.2%。业绩已呈回暖趋势。

Self-Portrait 营收表现亮眼。2022 年ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及EdHardy X/IRO Paris/ Self-Portrait 收入8.9/2.4/3.0/6.6/2.8 亿元，同比变动-12.2%/-1.8%/-2.6%/11.6%/58.8%，占比37.1%/9.9%/12.5%/27.6%/11.6%，毛利率67.1%/71.7%/46.6%/58.7%/82.5% ， 同比变动-5.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-6.6pct/-0.4pct。

线上多品牌多平台发力，协同效应拉动盈利高增。2022 年线下/线上/直营/加盟20.1/3.5/19.4/4.3 亿元，同比变动-2.1%/29.0%/7.6%/-19.0%，占比84.0%/14.7%/80.8%/17.9%，毛利率分别为65.4%/58.7%/67.0%/52.8%，同比变动-5.7pct/14.6pct/-2.7pct/-9.0pct 。公司线上多品牌多平台扩张，ELLASSAY/Laurèl 线上收入同比增68%/57%，IRO Paris 国内线上收入翻倍，self-portrait 天猫GMV 突破2 亿元，业务规模、盈利能力提升显著。

线下直营逆势开店，23 年业绩弹性可期。2022 年末门店共计613 家，净开店63 家，直营/加盟期末店铺460/153 家，同比变动+80/-17 家，成长期品牌渠道有效拓展至二线城市顶级商圈。我们认为，2023 年随着实体消费场景恢复，公司新开门店有望驱动公司收入规模进一步提升，带来业绩弹性。

发布2023 股权激励计划。拟授予激励对象股票合计1340 万股，占总股本3.63%，行权价格为每股11.04 元（最新收盘价：12.09 元）。 2 个行权期业绩考核目标为2023 年净利润不低于3 亿元，2024 年净利润不低于4 亿元，即2023/2024 净利润增速不低于1367%/33%，对应PE15/11X。

盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024 年归母净利润3.03 亿元/3.91 亿元，给予公司2023 年PE 估值区间17-18X，对应合理价值区间13.94-14.76元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。

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